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4月、5月未能延续一季度的超预期修复，在低基数及统计口径“优化”下，修复动能也略显弱势。从统计局公布的数据来看，1-4月商品房销售面积跌幅持续收窄，商品房销售额同比增速持续扩大。不过，4月成交环比超季节性回落，高频跟踪数据显示5月环比延续回落趋势。同时居民加杠杆积极性下降，4月居民中长期贷款减少1156亿元，创统计数据以来单月最低值。

以上均显示市场活跃度较此前下降，房地产复苏过程仍存反复，居民购房信心仍需进一步稳固。此外，投资端与销售端发展趋势呈现明显背离，表明房地产复苏根基并不稳定。1-4月房地产开发投资额相比1-3月增速继续恶化，成为经济复苏的主要拖累项；1-4月新开工面积跌幅也在持续扩大，显示开发商拿地开工积极性不足，供给扩张能力并未恢复。

展望来看，一季度需求持续释放后，4月与我们此前预期一致回落。预计5月环比大概率延续回落趋势，不过同样受去年低基数的影响，同比或有所改善。去年6月受上海疫情好转影响同比为高基数，若政策环境未有大的变化，6月份销售可能出现同比负增长。与此同时，受土地成交持续下行及销售复苏再度放缓影响，新开工和房地产开发投资或仍将延续弱势。